本司針對手游進行破解,選擇我們的四大理由:
1、河北家鄉麻將免費掛助手是一款功能更加強大的軟件!
2、自動連接,用戶只要開啟軟件,就會全程后臺自動連接程序,無需用戶時時盯著軟件.
3、安全保障,使用這款軟件的用戶可以非常安心,絕對沒有被封的危險存在.
4、快速穩定,使用這款軟件的用戶肯定是土豪.安卓定制版和蘋果定制版,包一年不閃退!
親,可以開掛,確實是有掛的,很多玩家在這款游戲中打牌都會發現很多用戶的牌特別好,總是能贏牌,而且好像能看到其他人的牌一樣.所以很多小伙伴就懷疑這款游戲是不是有掛,實際上這款游戲確實是有掛的. 通過添加客服微信【】安裝軟件.

收費軟件,非誠勿擾 .正版輔助拒絕試用!

本公司謹重許諾!假一賠十!無效賠十倍!十天包換!一個月包退,安裝即可.

　　來源：聰明投資者

　　“像2025年這樣比較容易賺錢的年份不會太多，所以明年我覺得要降低預期。”

　　“我的大概率判斷是，中國會保持非常寬松的貨幣環境和流動性水平，這讓股票市場中的優質公司的估值是比較穩定的。”

　　“在做投資時，要把核心要素的權重放的足夠大，就是買對好公司。剩下的都是次要條件、次要因素，權重很低。”

　　“（產業板塊的機會）未來半年到一年，在新能源（尤其是儲能）和人工智能的應用（不管是軟件還是與硬件結合）可能會出現一些機會。”

　　景林資產管理合伙人、總經理高云程，近日在客戶交流中回答了12個關注度很高的問題。

　　今年初高云程提出“MCGF“的投資線索，即“Make China Greater Future”。在半年度致持有人信中，他具象了這些線索的聚焦領域，主要包括：

　　1、大眾娛樂社交平臺，正在朝AIagent快速迭代；

　　2、無論誰設計最先進的芯片，都需要請他來做，具備強定價權；

　　3、在美元長期趨勢出現動搖的情況下，擁有稀缺金銅資源的企業；

　　4、中國最強AI模型和公有云業務。在AI時代，想用AI，大部分企業必須用公有云；

　　5、運動，戶外生活方式的品牌矩陣經營集團。公司的供應鏈和品牌運營能力在持續提升，肉眼可見的和對手拉開了差距。

　　從行業角度來看，信息技術占到組合大半壁江山。

　　而從景林的投資風格來看，一向不拘泥于單一市場，A股港股美股都會涉及。用高云程的話說，“我們更多的是自下而上選擇公司，如果這個公司正好在港股就在港股買，在中概就在中概買，在A股就在A股買。如果它在多個市場上市，我們就選擇價格更便宜的市場。”

　　從三季末美股持倉數據來看，景林資產香港持倉市值約44.4億美元。meta穩居第一大重倉股，持倉市值超過9億美元，占比20%；第二名是網易。

　　三季度最明顯的變化，是景林顯著提升了AI主線資產的配置權重：二季度新建倉的英偉達被加倉了近280%，谷歌A的持股數更是大幅增加，直接被加到第五大重倉。

　　此外，拼多多持倉微幅增加4.3%，重回第四；阿里巴巴則在連續兩個季度減倉后明顯回補，單季增幅超過80%。

　　聰明投資者將這場最新的交流問答分享給大家。

　　問題1

　　近期中國市場震蕩上行，但板塊分化明顯，哪些細分賽道可能成為基金投資的長期主線？

　　 高云程 中國的股票市場呈現了非常明顯的結構化行情，可以用“冰火兩重天”來形容。

　　首先我們講一下“冰”的部分。

　　現在有一個網絡開玩笑的用語，叫“老登”和“小登”。對于“老登”行業，或者說這些舊經濟的公司，其實還在，但處于非常冷的狀態，沒有止跌、沒有回暖。比如看高端白酒行業，有一個最重要的指標 ——批發價格還是沒有止住，繼續往下。同時，我們看核心城市房地產的二手房價格，也不樂觀。

　　最近有個標志性事件，曾經中國最大的房地產公司之一的債券可能要出現延期或類似違約的狀態，這會產生比較不好的預期。

　　這些舊經濟中的核心標志性公司或產品的價格，并沒有止跌企穩，這是一個事實。這個事實對應的就是相關產業鏈也還是在一個很冷的狀態。再對應到相關上市公司的收入，可能就是增長很緩慢，甚至不增長，利潤也會遇到很大的壓力。

　　而“火”的部分也很清晰。

　　只有個別的行業，比如為AI產業鏈做配套的公司，不管是光模塊還是存儲相關的產業，這些公司去配套整個全球AI的供應鏈，企業訂單是非常飽滿的，他們現在的利潤率也很高，盈利是翻倍增長的，這是現在經濟當中少有的亮點。

　　同時，近期企業三季報都公布了。我們的研究員在對三季報進行了梳理和總結。當中可以看到，凡是內需為主的行業，總的來說面臨比較過度的競爭。

　　大家可能也都知道，開始于今年上半年的中國外賣大戰一直延續到今天。我們內部提出一個問題，這次始于京東，阿里加入的外賣大戰，幾家合計花了大約1000個億，到底有什么結果？

　　我們有一位研究員評價說好像沒有太多的結果，只是造成了點外賣的消費者會在幾家當中去比價，然后選擇一個便宜的來點。

　　這個結果其實是比較差的，并不是說燒完錢就可以讓消費者產生對一個平臺的強粘性，從而讓消費者可以去做更多增值服務。

　　如果消費者只是從原來一兩個地方點外賣，變成三四個地方點外賣的話，只是加劇了競爭。

　　這個案例也折射了中國的消費類行業，在居民支付能力增長緩慢或者說比較弱的情況下，為了增長而過度競爭，不管是外賣還是電商，甚至咖啡、奶茶，都看到了這樣的現象，這對企業肯定是非常不利的。

　　我們看到一些企業從每年賺幾百億的利潤，到一個季度就虧損一兩百億，原來的護城河被打掉，過度競爭或者過度價格內卷的行為很傷害企業。

　　所以說，投資其實是不好做的。

　　在三季度以來恒生科技指數有了比較大的波動，從高點一度回撤了20%。當然，我們的組合波動率遠遠小于相關指數，這與我們已經更多元化的布局和投資有關。而且我們在中國市場里也更多去選擇在各自領域里有定價權的公司。

　　今年一定要回避過度內卷的企業和行業。

　　當然也有一個機會，有的行業卷到一定程度，開始有一些觸底反彈的機會。比如近期大家也看到了，不管是鋰電池產業鏈，還是光伏產業鏈，疊加一些外部行政力量的干預，可能都逐漸走出了前幾年供應過剩的狀態。

　　但這個過程中的長期受益者，還是那些技術領先的公司，尤其是在產業鏈上能有一定上下游議價權的公司，這樣的公司才可能是我們組合里的核心。

　　所以借這個問題，適當解釋一下當前整個中國經濟的結構性矛盾。總結來說，當前是有結構性的機會，但整個大經濟體需求側還存在一定問題，同時供應側同質化產品供應過剩、價格競爭過度的內卷，還沒有完全結束。

　　當然，烈度最大的階段已經過去了，比方說外賣大戰補貼最兇的時刻在第二第三季度，后面再補下去意義不大，錢也燒不起了。所以，過度競爭會逐漸有一些收斂，但這樣的收斂離恢復到合理健康的利潤率水平，可能還有一個很大的距離。

　　至于談未來三五年的長期有什么重要的產業板塊機會，我覺得還太遠。更近一點來看，未來半年到一年，在新能源（尤其是儲能）和人工智能的應用（不管是軟件還是與硬件結合）可能會出現一些機會。

　　這往往是一個0到1和1到n的過程，我們也在觀察。這其中有一些公司還沒有上市，未來可能會有上市公司與這些非上市公司的合作與結合。

　　中國的核心優勢，還是在產業鏈當中1到n的過程，我們會做得更有效率和更有性價比。

　　問題2

　　消費等傳統白馬賽道近期表現平淡，后續是否有估值修復的機會？是否會重新回到你的重倉板塊？

　　 高云程 這個問題比較具體，我覺得用一句話來回答，就是我們要觀察它的需求側變化、價格側變化。最核心的還是需求，現在的價格變化主要還是因為需求端的影響，不管是因為反腐或者反對大吃大喝的政策影響，還是本身高端需求的下降，這個影響是疊加的。

　　還有就是整個地產鏈負財富效應帶來對整體消費的壓抑。在沒有看到實質性變化之前，我們不容易做出選擇，我們的投資還是要基于基本面的明顯變化。

　　問題3

　　如何平衡高股息防御性板塊與高成長板塊的比重？

　　 高云程 我們做投資永遠不要去不停判斷是防守還是進攻，這其實還是停留在炒股的階段。

　　我們一直強調，景林的工作方式及投資組合的管理方式是基于基本面投資來構建組合。核心的一點是我們要買對公司，讓公司的發展和成長給我們的組合帶來收益。

　　所以，不管是買有分紅的公司，還是買成長的公司，其實都是買長期增值。增值來源要么是在經營層面的業績帶來股權增值，要么是經營現金流非常好，通過回購或者分紅的形式返還給投資者。

　　我們只在乎這兩點。

　　從這個角度看，雖然現在市場波動率不低，選錯公司也可能會虧不少錢，但我們還是能發現阿爾法的機會，尤其是在不同市場發現不同的阿爾法。這些阿爾法機會是非常清晰的，他們ROE都很高，估值相當合理。

　　這樣一組公司構建起來的組合，ROE平均下來可能超過25%，如果再給一點安全邊際的話，平均每年的股東回報在正常年份超過15%是大概率事件。

　　所以我們更多是從這些角度來構建我們的投資組合，而不是根據市場一時一事的行業、產業或者流動性的機會來選擇所謂進攻或防守。

　　問題4

　　港股今年以來已經漲了不少，當前港股的估值水平處于歷史什么位置，是否還具備長期配置價值？重點看好哪些板塊？

　　 高云程 港股今年的修復來自于兩點：一是香港市場流動性的改善。二是確實有一批上市公司今年的營收增長顯著好于前兩年，早于中國經濟的整體大盤走出調整的狀態。

　　對于港股還有沒有配置的價值，我再次強調我們不配置、不炒股、不做太多自上而下的選擇。

　　我們更多的是自下而上選擇公司，如果這個公司正好在港股就在港股買，在中概就在中概買，在A股就在A股買。如果它在多個市場上市，我們就選擇價格更便宜的市場，因為這樣的股權回報價值會更高，這是一些簡單的邏輯和算術。

　　從這個角度來說，因為有更多元的優秀公司在香港上市或二次上市，提供了很多的投資機會，同時香港流動性也在改善，所以香港肯定是我們長期有核心持倉的地方。

　　不管是科技公司還是新消費公司，都有蠻多標的可以投資。我們肯定會在港股長期投資，深耕細作。

　　問題5

　　人民幣匯率近期保持強勢，這一趨勢是否會持續？對景林的美股和港股部分的收益會有哪些影響？是否會考慮做對沖保護？

　　 高云程 我們把精力花在有用的地方。

　　如果思考太多匯率的風險，又想抓住人民幣的機會，又想抓住美國的機會，又希望在匯率上做的很優秀，最終可能撿了芝麻丟了西瓜。

　　在做投資時，要把核心要素的權重放的足夠大，就是買對好公司。剩下的都是次要條件、次要因素，權重很低。

　　人民幣和美元都是今年相對穩定的貨幣。未來會不會持續穩定，我不能下定論。

　　但是從現在中國出口順差來看，人民幣大幅度貶值的風險不存在。

　　至于美元會不會貶值，這個答案也不清晰。但黃金等有貨幣屬性的資產價格漲的似乎更多一些，這是大家對法幣時代的貨幣有點不信任，覺得長期會超發。

　　所以從長期角度看，貨幣一定是存在通貨膨脹的。

　　這樣的話，最好的做投資組合的布局方式，要么是拿稀缺資源，包括黃金、銅等一些特別資源屬性的東西，因為可以漲價；要么是能夠有定價權或者傳遞漲價的優秀上市公司的股權，這是組合最重要的部分。

　　所以我覺得要把主要矛盾抓住，在沒有巨大風險事件發生的時候，次要矛盾可能很難成為決定我們投資的重要指導因素。

　　問題6

　　當前宏觀經濟復蘇乏力，美聯儲降息預期降溫，請問你如何調整倉位與行業配置，從而在震蕩中獲取收益？

　　 高云程 有時想的宏觀因素偏多，希望在任何一個宏觀市場都立于不敗之地，或者在任何一個短期波動中都立于不敗之地，本身是有一點奢望的。

　　作為一個主觀多頭為主的長期投資基金，在某一個階段有波動是必然的。

　　但就像我剛才反復說的，買入有安全邊際的、有定價權的估值也比較合理的公司（當然低估時買入最好，前兩年就是顯著低估，今年經過一段時間上漲，還處在相對合理區間范圍內）。

　　這樣的公司拉長時間看，每年平均能提供15%甚至20%的綜合股權回報是可以實現的。這個過程一定會有一些階段有波動和回撤。

　　至于美聯儲繼續降息，美股市場會怎么樣？中國由于房地產問題是不是還會繼續降息或保持更寬松的貨幣財政政策，那么股票市場會怎么樣？

　　我的大概率判斷是，中國會保持非常寬松的貨幣環境和流動性水平，這讓股票市場中的優質公司的估值是比較穩定的。

　　美國現在是一個典型的降息周期當中，也應該不會有太多系統性風險。當然，美股漲了好多年，估值處于歷史中值偏高的位置，是不是會有系統性的回調？我覺得不排除這個可能。

　　但歷史上來看，美股都是熊短牛長的市場，它的回調快而短促，之后又會提供一個非常好的買點，同時因為有比較好的做空機制，所以很多公司在整個交易過程中就已經變得更理智。

　　美國的核心公司現在的估值里泡沫化成分不明顯，而經營盈利的增長是顯著的，從過去幾個季度來看是顯著超越原來的一致預期的。

　　還需要再次強調，作為一個要獲取長期超額收益的主動管理基金，一定會承擔一些波動，也一定不可能回避掉所有波動。這是行業的特征和必然，也是真實性的所在，我們也絕不會夸大我們的能力。

　　從結果來看，我們希望在市場起來的時候，我們會比市場表現的更好；在市場下跌的時候，我們回撤幅度更低一些，這樣拉長時間看，我們長期超額收益就非常明顯了。

　　最后加一句話，如果試圖回避很多短期波動，一定也會回避掉更多中長期的超額收益。

　　問題7

　　今年以來你的持倉經歷過一些調整，近幾個月又重新加倉了不少美股。目前美股持倉里面中國公司與非中國公司比例如何？整體的持倉思路和調倉思路是什么樣的？

　　 高云程 我管理的組合中，大中華地區公司還是占大頭，大約有7成；再有3成是一些國際上各個領域最龍頭的公司。

　　今年年初時候，其實是顯著看到了中國公司的折價機會，所以組合做了切換，絕大部分買入了大中華地區的公司。

　　在今年市場快速上漲過程中，中國資產顯著跑贏美國資產。但在核心發展上，一些美國公司其實也有很大的變化，就像大家看到的AI大模型此消彼長與進步，比如 OpenAI 很優秀，但新的Gemini3.0 表現出更高效率和更低成本，后面可能還會有一些很新的變化。

　　這個過程中，我們還是擇機利用一些逆向投資的機會，加回來一些估值很便宜甚至有折價的非中國公司。這些資產最近表現非常優秀，是基于我們之前通過研究發現，他們在全棧自研的能力上處于明顯領先的狀態，市場當時可能還沒意識到這點。

　　問題8

　　當前美股科技股估值處于歷史高位，疊加“AI泡沫”等諸多爭議升溫，相關主題是否存在估值過高的風險？美股牛市行情能否持續？

　　 高云程 我覺得輕易地在一輪產業革命的過程中去判斷是否有泡沫，是草率的。

　　我們更多的是作為一個觀察者，在警惕的同時，不斷把這個可能性帶入到我們投資的公司財務模型里。

　　比方說折舊是否足夠？年限是短了還是長了？當下的需求驅動是真實的還是由于過度的外部財務杠桿？自由現金流惡化程度如何？是主動投資還是被動投資？是真的燒了錢還只是因為產業布局而提早投資？

　　這些都需要去鑒別，所以沒有斬釘截鐵的答案告訴大家，現在是不是有泡沫。

　　這是一個很廣義的回答，我相信肯定有不少因為AI題材變得泡沫化的公司，也有很多公司可能只是剛剛開始，還有很多公司被低估了長期對社會的影響。

　　所以不能一概而論得到一個簡單的答案。

　　另一方面，要始終防范系統性風險的到來，這是我們一直在做的事。核心做法一是持續檢查估值的安全邊際；二是檢查上市公司的經營情況。

　　比方說某公司每年掙100億收入，但他要花150億，看上去自由現金流就會很差。但花150億是一個對未來的投資。如果花150億這個事情慢下來，是不是還能賺到100億？如果不影響說明風險就不大。如果不花掉150億就賺不到100億，那可能風險就很大了。

　　所以我們還是要認真地去分析各個上市公司核心業務到底是否依賴于所謂繁榮的資本市場自循環，這很重要。

　　問題9

　　AI agent發展到什么程度？會有哪些應用落地？你做了哪些提前布局？

　　 高云程 AI agent的應用剛剛開始。景林在這方面布局很早，可以向大家匯報一下，從公司內部運營來看，我們很早就開始用了。

　　在今年比較早的時候，我們就開始用AI幫助我們做投資研究。比如很多會議，如果我們分身乏術的話，都是由我們的AI agent去聽，然后整理成會議紀要交給我們。在我們的公司經營和投研上我們已經大量采用。

　　所以，AI是一次技術革命，這點不容置疑。至于短期投資是否過熱過猛，我覺得有待商榷。

　　放在投資端來看，首先所有平臺型公司都是 AI agent的天然入口，值得重視和具備明顯的潛在價值；

　　第二，原生的AI agent公司目前還沒有上市，未來如果上市是有機會的，我們也在做研究；

　　第三，AI agent公司是軟件agent還是一個軟件結合硬件的助手，這就會有很多新的東西出現。

　　未來投資研究的一個方向就是純軟件公司如何獲得信任，如何變成一個超級助手；軟硬結合的公司如何變成一個新時代AI原生硬件。這些很有趣，我們也都在做研究和前瞻性探索。

　　但目前還處于非常早期，如果AIagent大發展的話，我相信token數的增長也會超出我們的預期。

　　問題10

　　中美關系可能會長期處于“合作與競爭并存” 的關系格局，你如何進行投資布局？是否會針對中美關系的變化做一些周期調整？

　　 高云程 中美雙方最高領導人在韓國的會面是一件很重要的事情，也是互相對齊一些看法。

　　很多人在說“G2”的話題，我覺得這個世界最重要的兩個國家——中國和美國在共同給出治理世界的方案。

　　在這個過程中，各有各的問題，各有各的機會，各有各的優勢產業。

　　作為投資者，投資在各自優勢產業上是很重要的一件事情。

　　問題11

　　當前在東歐、東北亞等多處國際局勢復雜多變，對于即將到來的2026年乃至更長時間，你如何看待地緣政治的灰犀牛事件？

　　 高云程 我認為地緣政治風險在下降，因為中美可以坐下來談，可以充分去表達、達成協議，就是最重要的一種緩和，減少誤判。

　　如果中美之間不存在重大沖突風險的話，別的風險都是次要風險，都能夠被管理、被解決。

　　這個世界上最重要的雙邊關系和中國多邊關系的核心就是中美關系。

　　問題12

　　如何看待明年的市場行情，是否會延續今年的漲勢？

　　 高云程 我認為，首先應該降低預期，像2025年這樣比較容易賺錢的年份不會太多，所以明年我覺得要降低預期；

　　第二，投資難度增加，反倒會利好真正做基本面深度研究的公司，會產生更多阿爾法收益；

　　第三，在2026年會多做一些逆向投資、更集中的投資，才能夠最終獲得比較不錯的絕對收益率和相對市場的阿爾法。

　　對大部分投資者來說，2026年會不如2025年容易，但是對于專業投資者來說，尤其是做基本面投資的投資者來說，可能噪音反而會少一些。