紐約:人們普遍預(yù)期美聯(lián)儲下個月將降息，這給高利率時代的最大贏家之一——私人信貸制造了一個難題。

　　雖然寬松的貨幣政策將減輕背負(fù)沉重債務(wù)的借款人的負(fù)擔(dān)，但它也將削弱這個因利率上升而繁榮起來的行業(yè)的回報。

　　Corbin Capital Partners副首席投資官約翰?科克(John Cocke)表示:“總體而言，回報率將會下降。”“我相信直接貸款的黃金時代已經(jīng)過去了。”

　　這個黃金時代恰逢一代人中最高的利率。

　　在1.7萬億美元的市場上，交易通常采用浮動利率，這意味著當(dāng)基準(zhǔn)利率飆升時，貸款人從借款人那里獲得的收益要高得多。

　　這反過來又讓基金突破了門檻利率，即他們可以開始賺取利潤或“持有”回報的臨界點。

　　現(xiàn)在情況可能正好相反，由于央行基準(zhǔn)利率下降擠壓了利潤率，銀行可能要等待更長時間才能開始從基金中提取利潤。

　　一旦超過了最初的回報率門檻(通常為5%至7%)，貸款機(jī)構(gòu)就可以獲得基金收益的10%至15%左右。在此之前，他們必須將所有利潤抵押給投資者。私人信貸利潤也在萎縮，因為貸款息差(他們向借款人收取的基準(zhǔn)利率的息差)正在縮小。

　　作為衡量私人信貸表現(xiàn)的晴雨表，克里夫沃特直接貸款指數(shù)(Cliffwater Direct Lending Index)自2004年以來的年化表現(xiàn)比高收益?zhèn)叱鼋?個百分點。

　　去年，他們的回報率接近13%，大致持平。

　　與此同時，信貸質(zhì)量正在減弱。咨詢公司Lincoln International 7月份對5,500家私營公司進(jìn)行的一項研究發(fā)現(xiàn)，近40%的公司償債成本超過了其自由現(xiàn)金流。

　　許多公司通過轉(zhuǎn)換為實物支付債務(wù)來爭取時間，這種債務(wù)可以通過將其與到期本金掛鉤來推遲利息。

　　彭博情報(Bloomberg Intelligence)今年發(fā)現(xiàn)，在美國，10家最大的商業(yè)開發(fā)公司(本質(zhì)上是私人信貸資金的載體)17%的貸款涉及PIK。

　　事實上，根據(jù)貝萊德(BlackRock Inc .)和林肯國際(Lincoln International)的數(shù)據(jù)，私人信貸投資組合公司的違約率已經(jīng)連續(xù)五個季度下降。

　　Muzinich & Co泛歐私人債務(wù)聯(lián)席主管克爾斯滕?博德(Kirsten Bode)表示:“有一段時間人們對利率非常擔(dān)憂。”

　　“這已經(jīng)減少了很多，因為人們現(xiàn)在對利率的軌跡(如果不是速度)達(dá)成了一致。”

　　美聯(lián)儲官員基本上一致認(rèn)為，現(xiàn)在幾乎是降低利率的時候了。投資者也在觀望，市場已經(jīng)完全消化了聯(lián)邦公開市場委員會(fomc)下月開會時降息25個基點的預(yù)期。

　　兩個多月前，歐洲央行(ecb)已經(jīng)下調(diào)了基準(zhǔn)利率，英國央行(Bank of England)也于8月1日下調(diào)了基準(zhǔn)利率。

　　降低利率至少還有一線希望。它們將有助于提高潛在收購目標(biāo)的估值，并恢復(fù)自兩年多前加息周期開始以來一直萎靡不振的交易流。更多的交易可能最終有助于提高私人信貸基金的利潤，因為它們追逐的交易太少，并因此降低了自己的貸款利率。

　　“從現(xiàn)金流的角度來看，較低的基本利率通常是一件好事，”阿瑞斯管理公司(Ares Management Corp.)的合伙人兼歐洲直接貸款聯(lián)席主管馬修·西奧多拉基斯(Matthew Theodorakis)說。該公司管理著超過700億美元的私人信貸策略。- - - - - -布隆伯格

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