分析師指出，互換便利工具使用需自主申請，因此使用情況取決于機(jī)構(gòu)對于增持股市的意愿、投資機(jī)會的判斷、杠桿率的限制、負(fù)債端的性質(zhì)和收益要求（特別是保險(xiǎn)資金）等。專家指出，保險(xiǎn)公司對高流動性資產(chǎn)配置占比較高，因此對互換便利工具的優(yōu)化流動性指標(biāo)需求有限，這一創(chuàng)新工具還需要配套其他監(jiān)管指標(biāo)的調(diào)整，以及保險(xiǎn)資金運(yùn)用投資績效考核體系的改革，才可取得更好的政策效果。

　　使用情況要看增持意愿、機(jī)會判斷、杠桿率限制等

　　10月10日，央行發(fā)布公告稱即日起接受互換便利工具申報(bào)。互換便利工具的使用需要由自主申請，因此基于機(jī)構(gòu)的自主決策。那么機(jī)構(gòu)參與意愿如何？

　　“要加強(qiáng)政策細(xì)節(jié)研究，加快系統(tǒng)建設(shè)和策略儲備，充分利用好互換便利工具”，中國人壽相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，對保險(xiǎn)資金而言，互換便利工具屬創(chuàng)新業(yè)務(wù)，作為專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，保險(xiǎn)資金應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)與金融監(jiān)管部門的溝通、強(qiáng)化政策研究力度、明確政策的細(xì)則與要點(diǎn)、加快相關(guān)業(yè)務(wù)系統(tǒng)建設(shè)、及時研提相關(guān)策略儲備，為相關(guān)業(yè)務(wù)開展做好充分準(zhǔn)備，更好地發(fā)揮保險(xiǎn)資金在資本市場壓艙石穩(wěn)定器作用。

　　“保險(xiǎn)資金應(yīng)該提高政治站位，深刻認(rèn)識互換便利工具對于支持保險(xiǎn)業(yè)中長期資金入市、維護(hù)資本市場穩(wěn)定健康發(fā)展的重要意義，抓好制度研究、系統(tǒng)建設(shè)，提高保險(xiǎn)資金中長期配置的戰(zhàn)略定力和能力”，中國人壽相關(guān)負(fù)責(zé)人還表示。

　　中金貨幣研究表示，根據(jù)其與機(jī)構(gòu)的交流，機(jī)構(gòu)認(rèn)為該工具能夠切實(shí)改善持有資產(chǎn)的流動性，增強(qiáng)增持股票的能力，也有利于維護(hù)金融市場穩(wěn)定。首批5000億元的額度較為充裕，預(yù)計(jì)金融機(jī)構(gòu)有望積極申請，使用情況取決于機(jī)構(gòu)對于增持股市的意愿、投資機(jī)會的判斷、杠桿率的限制、負(fù)債端的性質(zhì)和收益要求（特別是保險(xiǎn)資金）等。

　　“與傳統(tǒng)保險(xiǎn)公司常用的賣出回購操作相比，互換便利不僅擴(kuò)大了抵押物的范圍至股票資產(chǎn)，而且將交易對手方明確為央行，資金用途也更為專注”，華泰證券非銀首席分析師李健認(rèn)為，互換便利對保險(xiǎn)資金杠桿的影響可能要取決于融資成本以及整體股票配置。

　　普華永道中國金融行業(yè)管理咨詢合伙人周瑾表示，互換便利工具的創(chuàng)新推出，給予保險(xiǎn)公司更多的投資操作彈性，從而刺激和鼓勵其更加積極參與股票市場投資，長期而言是利好資本市場發(fā)展的。

　　中金貨幣研究指出，由于國債和央票屬于高等級、高流動性資產(chǎn)，預(yù)計(jì)能夠以較低的成本（2%以下）進(jìn)行融資，如果使用OCI等市值波動不影響當(dāng)期損益的會計(jì)計(jì)量方式增持高分紅資產(chǎn)（股息3%以上）能夠覆蓋融資成本、獲取當(dāng)期較好投資收益，但長期投資收益也取決于市值波動情況。

　　刺激效果有待觀察，政策細(xì)則需明確

　　中國人壽相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，要結(jié)合機(jī)構(gòu)自身實(shí)際，靈活利用互換便利工具，“盤活存量、用好增量”，提升保險(xiǎn)資金運(yùn)用效率。在貫徹落實(shí)中央戰(zhàn)略部署過程中，基金、保險(xiǎn)、券商各類機(jī)構(gòu)，特別是各家保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)，要結(jié)合自身在資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、償付能力約束、中長期配置策略、收益穩(wěn)定性要求、權(quán)益配置比例等方面的實(shí)際情況，制定符合自身特點(diǎn)及要求的投融資策略，靈活利用互換便利工具，從而“盤活存量、用好增量”，提升保險(xiǎn)資金運(yùn)用效率的同時，提高保險(xiǎn)資金服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的能力。

　　就對保險(xiǎn)公司的刺激效果效果而言，周瑾認(rèn)為還要有待進(jìn)一步評估。“一方面，保險(xiǎn)公司的投資策略總體上是偏審慎的，配置的國債、金融債、優(yōu)質(zhì)股票和公募基金等高流動性資產(chǎn)占比是比較高的，因此通過互換便利的創(chuàng)新工具對其優(yōu)化其流動性指標(biāo)的需求有限。因此，這一創(chuàng)新工具還需要配套其他監(jiān)管指標(biāo)的調(diào)整，以及保險(xiǎn)資金運(yùn)用投資績效考核體系的改革，才可能取得更好的政策效果”。

　　李健指出，在采用互換便利等金融工具的過程中，保險(xiǎn)公司同樣需應(yīng)對多方面的風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)。例如壽險(xiǎn)領(lǐng)域的新業(yè)務(wù)價(jià)值（NBV）或會遭遇的不利影響，以及產(chǎn)品利潤結(jié)構(gòu)的變動可能引發(fā)的NBV下滑；至于產(chǎn)險(xiǎn)方面，車險(xiǎn)市場的激烈競爭，或許會使得承保利潤率縮減。此外，也應(yīng)注意市場波動性與信用風(fēng)險(xiǎn)敞口的存在可能帶來投資風(fēng)險(xiǎn)。因此，在引入這些新工具之際，保險(xiǎn)公司應(yīng)審慎評估潛在風(fēng)險(xiǎn)，并制定出相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對策略。

　　“保險(xiǎn)公司每個月都有新增保費(fèi)流入，不缺現(xiàn)金流。實(shí)際上，保險(xiǎn)當(dāng)下權(quán)益/債配置占比最近在變低，核心還要看能否在股票市場賺到錢，這既有當(dāng)下經(jīng)濟(jì)的原因也有預(yù)期原因。歸根結(jié)底還是需要有信心愿意配置股票，才愿意借央行的錢配置股票”，有保險(xiǎn)資管業(yè)人士表示。

　　有哪些政策細(xì)則需明確？周瑾認(rèn)為，細(xì)則應(yīng)該要包括參與機(jī)構(gòu)門檻，互換證券的范圍和認(rèn)可標(biāo)準(zhǔn)，如何作價(jià)，如何確保資金用途等實(shí)操細(xì)節(jié)等。