比利時央行行長皮埃爾·溫施自上個月就任第二任期以來，還沒有遇到過他不喜歡的麥克風。此前，該國七黨聯盟圍繞多個職位的政治爭執，導致他的連任被奇怪地推遲了10天。

　　溫施自2019年上任以來一直是歐洲央行(ECB)管理委員會成員，過去三周他每年都發表演講，并為一家歐洲金融智庫撰寫了一篇文章。

　　從2月8日在歐洲央行降息前呼吁“更多數據”到本周警告官方借貸成本可能“比目前預期的更長時間”保持在高位，這段時間以來，語氣變得更加強硬。

　　歐洲央行管理委員會可能有26名成員，但一些聲音——比如溫施的聲音——比其他人更有分量。他是法蘭克福會議上首批敦促在2021年收緊貨幣政策的人之一，而包括歐洲央行行長克里斯蒂娜·拉加德(Christine Lagarde)在內的大多數人都堅稱，當時的通脹飆升只是暫時的。

　　歐洲央行直到2022年7月才開始加息。到那時，它已經處于守勢，不得不在15個月的時間里將存款利率從- 0.5%提高到4%。

　　歐元區通脹率已從2022年末10.6%的峰值降至上月的2.8%。然而，歐洲央行上周五公布的一項調查顯示，消費者對物價漲幅很快回落至歐洲央行2%目標的前景持謹慎態度。歐元區國家1.9萬名成年人的預期中值是，一年后通脹率將達到3.3%，三年后將達到2.5%左右。

　　這一次，溫施遠不是管理委員會中的局外人。德國央行行長約阿希姆?內格爾和奧地利央行行長羅伯特?霍爾茲曼周五表示，降息的希望將會降溫。

　　在美國，本周公布的美聯儲(fed) 1月底貨幣政策委員會會議紀要指出，過快將官方利率從5.25%至5.5%的22年高點下調的風險。上周公布的數據顯示，美國1月份通脹率為3.1%，高于預期(與2022年年中9%以上的峰值相比)。

　　歷史上有很多警告，讓通脹回歸央行目標的最后階段往往是最困難的。

　　德意志銀行(Deutsche Bank)策略師亨利?艾倫(Henry Allen)在本周的一份報告中表示:“通脹越接近目標，放松政策的壓力就越大，這就加大了過早行動和通脹再次上升的風險。”

　　即使是對未來降息的預期本身也能緩解金融狀況，而這反過來又會加劇通脹壓力。這是我們在2024年看到的情況，壓倒性的共識是，美聯儲和歐洲央行等主要央行的下一步行動將是降息，而不是加息。”

　　當通脹是由某種沖擊推動時——比如在疫情最嚴重時期后，被壓抑的需求得到釋放，隨后是供應鏈中斷，以及俄羅斯入侵烏克蘭導致能源價格飆升——直接影響可以相當快地緩解。問題在于沖擊何時會產生第二輪影響，就像目前正在發生的那樣。

　　艾倫說:“最初，通貨膨脹是由商品和消費籃子中更不穩定的部分引起的，比如能源。”“但越來越多的‘粘性’行業(如服務業)導致通脹居高不下，一旦通脹走高，回落的速度可能要慢得多。”

　　更令人擔憂的是，價格增長保持在目標之上的時間越長，就越難以根除，因為它會導致更高的通脹預期，從而成為一個自我實現的預言。

　　英國投資巨頭Abrdn的副首席經濟學家詹姆斯·麥肯(James McCann)周四在播客上表示，美聯儲肩負著實現最大就業和保持物價穩定的雙重使命，它可能會覺得自己“在通脹的最后一英里更加謹慎，并在更長時間內保持緊縮政策”，因為就業市場仍然強勁。

　　本月初，短期債券市場預計歐洲央行今年將降息150個基點(或1.5個百分點)，但隨著大西洋兩岸利率制定者發出越來越強硬的聲音，短期債券市場大幅下調了預期。貨幣市場目前預期的降息幅度不到100個基點。

　　美國債務衍生品市場目前已將美聯儲今年四次降息25個基點的預期考慮在內，而一個月前的預測是六次。

　　然而，股市卻在朝著不同的方向前進，泛歐斯托克600指數(Stoxx 600)和華爾街標準普爾500指數(S&P 500)上周五創下歷史新高。

　　誠然，在全球人工智能(AI)芯片市場占據主導地位的加州英偉達(Nvidia)公布了好于預期的季度收入后，市場掀起了搶購狂潮，推動了本周的上漲。

　　但即使在英偉達公布業績之前，股價也不便宜，標準普爾500指數成分股公司今年預期收益的市盈率為20倍，而過去10年的平均市盈率約為16倍。歐洲斯托克600指數(Stoxx 600)市盈率為14倍，高于13倍的長期平均水平，市場寄望于經濟軟著陸。

　　這是一個令人垂涎的情景:通脹和利率從現在開始放緩，從而避免全球陷入嚴重衰退。

　　通脹問題棘手的最后一公里會讓股市出局嗎?

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