包裝印刷行業壁壘弱，企業外購紙板，采購設備便可生產，進入門檻較低。2023年中國規模以上包裝印刷企業數量達到10，441家，且自2019-2024年行業內企業數量增速逐年提高，行業賽道十分擁擠。此外行業龍頭企業市占率較低，2022年行業CR3約為3.8%，CR10約為9.7%，遠低于歐美發達國家，中國包裝印刷大行業，小公司，集中度分散的特點尤為明顯?？蛻粜枨笞兓?，環保政策趨嚴，產業數字化進程加速等因素將推動產業鏈整合重塑，行業集中度未來或將逐漸提高，馬太效應逐漸顯現，利好龍頭企業做大做強。

　　2022年3月中國消費者信心指數出現下跌，此后至今長期在80-100之間徘徊，當前居民消費意愿偏弱，一定程度上拖累了包裝印刷行業經營業績?？紤]美國逐漸進入降息通道，中國貨幣政策持續發力，并且如降低存量房貸利率，降低首付款比例等利好政策密集出臺，居民資產負債表有望得到深度改善，居民可支配收入預期增加，下游需求或將持續復蘇，看好包裝印刷行業未來業績的邊際修復機會。

　　建議關注業務覆蓋消費電子、酒、個人護理、食品、醫療保健、煙草等核心高端領域的行業龍頭企業：裕同科技；以及為客戶提供綜合包裝一站式解決方案的領先金屬包裝企業：奧瑞金。

　　建議關注原材料價格上漲、市場競爭加劇和消費復蘇不及預期的風險。

　　一、行業市場體量巨大，市場集中度較低

　　1、行業產業鏈成熟，下游分布廣泛

　　包裝行業發展歷史較長，已經形成了成熟完善的產業鏈條，上游包含包裝用紙、通用塑料、木材、玻璃、專用設備等細分領域。中游主要為生產環節，產品涵蓋紙包、塑包、金屬包裝、木質包裝和玻璃包裝產品，并應用于醫藥、食品、煙草、家電、化妝品、消費電子等眾多市場，下游分布及其廣泛，產業鏈整體呈現上游相對窄小而下游行業密集的特點。

　　圖1：包裝印刷行業產業鏈

　　資料來源：源達信息證券研究所

　　2、包裝市場體量巨大，近年來持續擴容

　　中國包裝印刷行業市場規模巨大，據探跡大數據相關數據顯示，2023年市場規模超過15，000億元，市場空間極為廣闊。此外，得益于中國經濟的發展、線上購物的興起和電商滲透率的不斷提升，中國包裝行業市場規?？傮w呈現增長態勢，2020-2023年間增長趨勢更為明顯，2020年中國包裝行業市場規模為10，065億元，2021年為12，042億元，2022年為12，293億元，2023年達到15，020億元，年復合增速為14.3%，近年來中國包裝市場加速擴容。

　　圖2：包裝行業市場規模（億元）

　　資料來源：探跡大數據研究院，源達信息證券研究所

　　3、競爭格局極度分散，大行業小公司特點明顯

　　包裝印刷行業壁壘弱，企業外購紙板并采購設備便可投入生產，進入門檻較低。2023年中國規模以上包裝印刷企業數量達到10，441家，且自2019-2024年行業內企業數量增速逐年提高，2023年增速高達12.5%，行業賽道十分擁擠。此外行業龍頭企業市占率較低，2022年行業CR3約為3.8%，CR10約為9.7%，遠低于歐美發達國家，中國包裝印刷大行業，小公司，集中度分散的特點尤為明顯。隨著下游需求變化，環保政策趨嚴，產業數字化進程加速等因素將推動產業鏈整合重塑，行業集中度未來或將逐漸提高。

　　圖3：包裝印刷規模以上企業家數（家）及增長率（%）

　　資料來源：探跡大數據研究院，源達信息證券研究所

　　包裝印刷業相當部分企業從事附加值較低的基礎包裝印刷業務，2023年業內10，441家企業當中有4，115家企業下游客戶以制造業為主，2，445家企業以批發和零售業為主，合計占比達62.8%。該類客戶客單價較低，利潤率單薄，以紙包裝市場為例，工業包裝、低端商業包裝凈利潤率約2%-5%，原材料以響板、瓦楞紙為主，多用于日用品、快消品、快遞包裝等領域，大量企業集中在低利潤率市場競爭進一步壓縮了行業盈利空間。隨著行業整合程度加深，中小企業在采購、產能等方面的劣勢逐漸顯現，或加速落后產能出清進程。中高端商業包裝以白板紙、白卡紙等材料為原料，需企業具備較強的設計能力以滿足客戶定制化需求，并對印刷設備提出了更高要求，產品主要應用于利潤率為5%-15%的消費電子行業以及利潤率約為20%-30%的高端禮品、煙酒包裝等領域，包裝行業不同層級的市場規模及利潤率呈現金字塔結構。

　　圖4：包裝行業市場層級

　　資料來源：探跡大數據研究院，源達信息證券研究所

　　二、環保、數字化浪潮加速行業分化，細分賽道機會亮眼

　　1、環保政策趨嚴推動綠色包裝市場擴容

　　中國環保政策密集出臺，對包裝的可重復利用，可降解性提出了更高的要求，在此背景下塑料包裝的使用被嚴格限制，如由國家發改委等部門聯合印發的《深入推進快遞包裝綠色轉型行動方案》中明確提出推動快遞包裝綠色轉型，減少一次性塑料制品的使用、推廣可循環，可降解的包裝材料等。對塑料包裝產品的限制顯著催化了替代品的市場需求，紙代塑、可降解、可循環成為了行業發展的共識和潮流。

　　表1：包裝行業政策

政策文件

出臺機構

主要內容

《深入推進快遞包裝綠色

轉型行動方案》

國家發改委等部門

提出了到2022年和2025年的快遞包裝綠色轉型目標，包括減少一次性塑料制品的使用、推廣可循環和可降解的包裝材料等。

《關于加強快遞綠色包裝標準化工作的指導意見》

市場監管總局等八部門

旨在建立嚴格有約束力的快遞綠色包裝標準體系，推動快遞包裝減量化、綠色化、可循環。

《郵件快件綠色包裝規范》

國家郵政局

旨在推進郵件快件包裝的綠色治理，促進資源節約和環境保護。規范提出了包括包裝材料選擇、包裝操作、包裝回收等方面的具體要求。

“十四五”塑料污染治理行動方案

國家發改委、生態環境部

進一步完善全鏈條治理體系：控源頭、重回收、 抓末端。

《印刷工業大氣污染物排放標準》

生態環境部

規定了印刷工業大氣污染物排放控制要求、監測和監督管理要求等排污行為。

　　資料來源：中國政府網，源達信息證券研究所

　　綠色環保政策趨嚴和綠色消費理念逐漸普及推動全球綠色包裝市場迅速擴容，全球綠色包裝市場規模從2021年的2，425億美元一路增長至2024年的3，130億美元，預計至2023-2030年將繼續以約5%的速度增長，具備廣闊的市場空間，政策推動下的包裝行業綠色化轉型不僅為行業帶來了新的發展機會，對能耗的控制管理也將加速落后產能出清和行業格局優化。

　　圖5：全球綠色包裝行業市場規模（億美元）

　　資料來源：華經情報網，源達信息證券研究所

　　2、定制化浪潮有望重塑行業價值鏈，柔性生產與設計能力價值凸顯

　　當今市場客戶需求定制化、個性化趨勢明顯，這使包裝印刷企業與下游客戶的關系發生了變化，由簡單的包裝印刷品的生產與供給者轉變為工業設計與商品制造的綜合服務者。這或許將導致傳統的大批量、規?；a方式不再適應當前的客戶需求，要求企業具備高效捕捉并理解客戶需求、提供個性化設計服務與綜合解決方案的能力。

　　圖6：包裝行業商業模式演變

　　資料來源：源達信息證券研究所

　　一方面，這樣的變化或將重塑行業價值鏈，使包裝印刷企業在產業鏈中具備更多的話語權，改變傳統模式下由客戶對包裝印刷供應鏈進行管理控制并承擔成本的情況。另一方面也將使成功完成向高端市場和增值服務領域轉型升級的企業形成價值閉環，提升企業的盈利能力。同時也將使未能完成市場過渡的企業逐漸失去行業地位和市場份額，加速產能出清，打破市場集中度困局。

　　圖7：客戶需求變化推動行業升級

　　資料來源：源達信息證券研究所

　　3、客戶需求升級推動企業數字化轉型，行業細分賽道機會搶眼

　　隨著下游客戶需求逐漸分化，小批量供貨、滿足個性化需要、符合環保要求逐漸成為主流需求?？蛻粜枨笊壨苿影∑髽I數字化轉型，依托云計算、互聯網、物聯網等技術賦能產品的設計與生產兩端。數字印刷擺脫了制版環節的限制，根據客戶需求快速生成不同設計方案。滿足客戶定制化、多元化需求，不僅提升了印刷效率，降低了印刷成本，同時減少了生產過程中的廢品及環境污染。

　　圖8：數字印刷與傳統印刷工序差異

　　資料來源：源達信息證券研究所

　　此外，客戶對包裝產品可追溯、防偽、品牌宣傳功能的訴求日益提高，標簽印刷能夠搭載豐富信息并據此達到品牌宣傳的效果，滿足客戶個性化營銷的需要，符合未來市場發展趨勢。印刷標簽在防偽方面也具備獨特優勢，如結合了二維碼防偽、激光全息防偽、RFID等防偽技術的印刷標簽具備高度的防偽性和可識別性，能夠有效防止假冒偽劣產品的流通。印刷標簽在信息追溯方面同樣具備顯著優勢，結合物聯網技術能夠實現對物流的移動追溯，能夠廣泛應用于物流運輸和產品信息管理等場景，賦能企業庫存管理、貨物交付等環節。中國標簽印刷市場自2019年來持續擴容，2019年為478億元，隨后穩定增長至2023年的607億元，四年復合增速約為6.2%。考慮中國消費升級總體趨勢不變以及標簽印刷所具備的相關功能滿足不斷變化的市場需求，我們持續看好標簽印刷這一細分賽道的成長機會。而標簽印刷對包裝印刷企業數字化能力體系建設要求頗高，涉及數字化人才培養、數字平臺引進、數字化設備的更新等多個方面，該領域優秀企業有望逐步據此構建起競爭壁壘，加速行業分化和集中度提升。

　　圖9：中國標簽印刷市場規模（億元）

　　資料來源：探跡大數據，華經情報網，源達信息證券研究所

　　4、行業盈利階段性承壓，看好需求側邊際改善機會

　　申萬包裝印刷行業所有上市公司2024H1合計實現營業收入577.8億元，相較2023年同期增加0.8%，2024H1實現歸母凈利潤30.5億元，相較2023年同期下降6.6%。2024Q2合計實現營業收入292.2億元，相較2023年同期下降1.0%，2024Q2實現歸母凈利潤13.3億元，相較2023年同期下降23.1%。行業經營業績整體承壓，主要系受下游行業景氣度下降拖累經營業績所致。

　　圖10：申萬包裝印刷行業所有上市公司營業收入（億元）和歸母凈利潤（億元）

　　資料來源：Wind，源達信息證券研究所

　　商貿零售是包裝印刷主要下游行業，與居民消費水平顯著相關。當前消費市場相對低迷，申萬商貿零售行業所有上市公司2024H1共實現銷售收入6，728億元，相較2023年同期下降5.1%，2024H1實現歸母凈利潤146億元，相較2023年同期下降18.4%。據中國國家統計局數據顯示，2022年3月中國消費者信心指數出現下跌，此后至今長期在80-100之間徘徊，當前居民消費意愿偏弱，一定程度上拖累了包裝印刷行業經營業績。考慮美國逐漸進入降息通道，中國貨幣政策持續發力，并且如降低存量房貸利率，降低首付款比例等利好消費和房地產市場回暖政策的密集出臺，居民資產負債表有望得到深度改善，居民可支配收入預期增加，下游需求或將持續復蘇，看好包裝印刷行業未來業績的邊際修復機會。

　　圖11：中國消費者信心指數

　　資料來源：Wind，源達信息證券研究所

　　三、投資建議

　　1、裕同科技

　　公司為中國包裝行業龍頭企業，世界500強企業、為客戶提供一站式包裝解決方案以及可持續智造服務。公司包裝業務涵蓋消費電子、酒、個人護理、食品、醫療保健、煙草等六大核心領域，并為各行業客戶提供定制業務，涉及環保替塑、印前媒體、零售賣場物料、文創產品、注塑、光刻印刷等諸多領域。

　　公司營業收入增長強勁，2019年共實現營業收入98.5億元，一路增長至2022年的163.6億元，復合增速高達18%，2023年略有下降，共實現營收152.2億元，但2024年H1實現營收73.5億元，相較2023年同期高增16%。公司扣非歸母凈利潤整體呈現增長態勢，2023年扣非歸母凈利潤規模約達15億元，公司業績基本面穩健，行業地位突出，或將深度獲益于未來行業集中度提高以及市場升級趨勢。

圖12：裕同科技2019-2024H1營業總收入（億元）

圖13：裕同科技2019-2024H1扣非歸母凈利潤（億元）

資料來源：Wind，源達信息證券研究所

資料來源：Wind，源達信息證券研究所

　　2、奧瑞金

　　公司是中國領先的金屬包裝企業，綜合包裝解決方案提供商，為各類快消品客戶提供涵蓋包裝方案策劃、包裝產品的設計、制造、灌裝服務以及基于智能包裝為載體的信息化服務等一站式解決方案。

　　公司營收規?？傮w呈現增加態勢，由2019年的93.7億元逐漸增加至2022年的140.7億元，2023年略有下降，實現營收136.4億元。公司歸母凈利潤波動較大，但2024H1實現扣非歸母凈利潤5.3億元，相較2023年同期高增22%，實現逆勢增長，伴隨經濟復蘇和消費回暖，看好公司業績未來增長。

圖14：奧瑞金2019-2024H1營業總收入（億元）

圖15：奧瑞金2019-2024H1營業總收入（億元）

資料來源：Wind，源達信息證券研究所

資料來源：Wind，源達信息證券研究所

　　五、風險提示

　　原材料價格上漲風險：原材料成本在包裝印刷行業成本結構中占比較大，原材料成本上升將對公司利潤產生較大不利影響。

　　市場競爭加劇的風險：包裝印刷行業門檻相對較低，新進入者威脅較大，若公司無法依靠技術創新持續提高生產效率，為客戶提供新品，或將面臨競爭力降低、市場份額下降的風險。

　　消費復蘇不及預期的風險：消費是包裝印刷行業重要下游市場，消費復蘇不及預期將對公司業績產生較大不利影響。

　　投資評級說明

行業評級

以報告日后的 6 個月內，證券相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，投資建議的評級標準為：

看 好：

行業指數相對于滬深 300 指數表現+10%以上

中 性：

行業指數相對于滬深 300 指數表現-10%~+10%以上

看 淡：

行業指數相對于滬深 300 指數表現-10%以下

公司評級

以報告日后的 6 個月內，行業指數相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，投資建議的評級標準為：

買 入：

相對于恒生滬深 300 指數表現+20%以上

增 持：

相對于滬深 300 指數表現+10%~+20%

中 性：

相對于滬深 300 指數表現-10%~+10%之間波動

減 持：

相對于滬深 300 指數表現-10%以下

辦公地址

[Table_Contact]

石家莊

上海

河北省石家莊市長安區躍進路167號源達辦公樓

上海市浦東新區峨山路91弄100號陸家嘴軟件園2號樓701 室

　　分析師聲明

　　作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點。作者所得報酬的任何部分不曾與，不與，也不將與本報告中的具體推薦意見或觀點而有直接或間接聯系，特此聲明。

　　重要聲明

　　河北源達信息技術股份有限公司具有證券投資咨詢業務資格，經營證券業務許可證編號：911301001043661976。

　　本報告僅限中國大陸地區發行，僅供河北源達信息技術股份有限公司（以下簡稱：本公司）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含信息和建議不發生任何變更。本公司已力求報告內容的客觀、公正，但文中的觀點、結論和建議僅供參考，不包含作者對證券價格漲跌或市場走勢的確定性判斷。本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估。

　　本報告僅反映本公司于發布報告當日的判斷，在不同時期，本公司可以發出其他與本報告所載信息不一致及有不同結論的報告；本報告所反映研究人員的不同觀點、見解及分析方法，并不代表本公司或其他附屬機構的立場。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。

　　本公司及作者在自身所知情范圍內，與本報告中所評價或推薦的證券不存在法律法規要求披露或采取限制、靜默措施的利益沖突。

　　本報告版權僅為本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。如引用須注明出處為源達信息證券研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改?？d或者轉發本證券研究報告或者摘要的，應當注明本報告的發布人和發布日期，提示使用證券研究報告的風險。未經授權刊載或者轉發本報告的，本公司將保留向其追究法律責任的權利。

　　財務報表及指標預測