在常態(tài)化加速發(fā)行下，公募REITs的底層資產(chǎn)在持續(xù)豐富多樣化。將于10月21日發(fā)售的銀華紹興原水水利REIT，是國內(nèi)首單水利基礎設施公募REIT，也是銀華基金旗下發(fā)行的首只公募REIT產(chǎn)品。該產(chǎn)品于10月15日展開詢價，全部配售對象擬認購數(shù)量總和為137.8400億份，為初始網(wǎng)下發(fā)售份額數(shù)量的106.07倍，創(chuàng)下今年公募REITs網(wǎng)下詢價認購倍數(shù)新紀錄。

　　國內(nèi)存量基礎設施資產(chǎn)規(guī)模龐大，品類眾多，銀華基金為何愿意成為水利設施公募REITs領域首個“吃螃蟹的人”？這個項目是如何選出來的？銀華基金在前期項目調(diào)研過程中做了哪些工作？這些新領域的探索經(jīng)驗，會為整個基金業(yè)的公募REITs發(fā)展帶來哪些啟發(fā)？圍繞這些問題，券商中國記者近日專訪了銀華公募REITs團隊相關人士。

　　銀華基金基礎設施投資部總監(jiān)楊默對券商中國記者表示，公募REITs作為創(chuàng)新型產(chǎn)品，具有顯著的“Case by Case”特征，異質(zhì)性非常明顯，底層項目作為基礎設施資產(chǎn)，更契合一些有長久期、穩(wěn)定收益預期的投資者的需求。中國的城市建設大多以水定城、以水定人，現(xiàn)代化的城市建設沉淀出了大量水利設施，同時，我國存量水利項目規(guī)模龐大，沉淀了大量資金，發(fā)行公募REITs有望為水利投融資開辟一條新道路。

　　或將建成紹興市市級唯一涉水REITs平臺

　　根據(jù)公開材料顯示，銀華紹興原水水利REIT的基礎設施資產(chǎn)為位于浙江省紹興市的湯浦水庫工程，該水庫是一座以供水為主，兼顧防洪、灌溉的大（Ⅱ）型水利工程，總庫容2.35億立方米，承擔著紹興市越城區(qū)、柯橋區(qū)、上虞區(qū)及慈溪市部分區(qū)域原水供應。從歷史沿革來看，該工程于1997年12月開工，2001年建成供水，至今已安全運行20余年。

　　銀華紹興原水水利REIT的項目募集資金用于浙江鏡嶺水庫工程建設資本金。該水庫總庫容3.13億立方米，工程總投資122.6億元，工程任務以防洪、供水為主，結合灌溉、發(fā)電，為改善流域水生態(tài)環(huán)境創(chuàng)造條件。2024年6月29日，鏡嶺水庫初步設計報告獲批復，刷新浙江省報部審批水利項目最快紀錄。

　　銀華紹興原水水利REIT擬任基金經(jīng)理許梁對券商中國記者介紹，銀華紹興原水水利REIT聚焦的水利設施，是958號文（指2021年6月發(fā)布的《國家發(fā)展改革委關于進一步做好基礎設施領域不動產(chǎn)投資信托基金（REITs）試點工作的通知》）中的創(chuàng)新探索領域。銀華紹興原水REIT的三位原始權益人（紹興市原水集團有限公司、紹興柯橋水務集團有限公司、紹興市上虞區(qū)水務投資建設有限公司）均為地方國企。據(jù)悉，紹興市擬將銀華紹興原水水利REIT建成市級唯一涉水REITs平臺。

　　值得一提的是，銀華紹興原水REIT不僅是國內(nèi)首單水利設施公募REITs，也是銀華基金旗下發(fā)行的首只公募REITs產(chǎn)品。該基金一共由四名基金經(jīng)理管理，分別為楊默、王鵬兩位投資經(jīng)理，和林卉、許梁兩位運營經(jīng)理，均有多年基礎設施投資運營管理經(jīng)驗。

　　為水利投融資開辟新道路

　　我國基礎設施資產(chǎn)規(guī)模龐大，種類繁多，即便是公募REITs也已有產(chǎn)業(yè)園、高速公路等類型資產(chǎn)項目。銀華基金為何會成為水利設施公募REITs領域首個“吃螃蟹的人”？談及此時，楊默在采訪中向記者分享了她參與項目篩選和運作的經(jīng)驗和思考。

　　之所以選擇水利行業(yè)資產(chǎn)，主要有三方面考量：

　　一是經(jīng)濟周期因素，公募REITs的投資者主要偏好穩(wěn)定收益類資產(chǎn)，水利資產(chǎn)與此有較高契合度。具備供水、發(fā)電等功能的水利設施對建設條件要求較為苛刻，在供應端具有自然壟斷特征，經(jīng)營預期穩(wěn)定性較強。

　　二是社會用水需求相對比較剛性，這使得供水的基礎設施運營受短期經(jīng)濟波動的影響較小。不管經(jīng)濟增速是放緩還是加快，這個項目依然會發(fā)揮既有功能，會持續(xù)提供較為穩(wěn)定的供水規(guī)模。

　　三是近些年來，在各類政策規(guī)范下，水利工程供水價格改革不斷深化，水利工程供水價格形成機制不斷完善。供水價格可能也會進行下一輪的調(diào)整。

　　“基于這幾點，我們一直在努力探索布局，銀華紹興原水水利REIT是我們這一長期探索的結果。在這個過程中，除了用水價格、規(guī)模、需求等因素外，在現(xiàn)代化的城市化、國家建設的過程中，大量的水利設施沉淀成為存量資產(chǎn)，其中許多尚未進行有效盤活。因此，用水利項目發(fā)行公募REITs，會為水利投融資開辟一條新的道路?！睏钅f到，中國大部分的城市建設，基本是以水定城、以水定人，例如我國最早的水利工程都江堰，解決了成都平原的水患困擾，距今2000余年依然發(fā)揮著灌溉田疇之用。

　　考察項目的收益特征

　　在選定水利資產(chǎn)范圍后，楊默團隊對項目的考察會進一步深入，從資產(chǎn)質(zhì)量、運營成熟度和效率等方面出發(fā)，進一步挖掘項目的投資價值。

　　“我們在選擇資產(chǎn)方面，首先會從收益特征出發(fā)，在大類中尋找具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的如供水、發(fā)電等水利資產(chǎn)，之后會進一步分析相關資產(chǎn)的所屬區(qū)位和經(jīng)濟特征，比如水利資產(chǎn)的供給和需求兩端。我們盡可能會選擇一些未來需求穩(wěn)定且可以持續(xù)增長的區(qū)域資產(chǎn)。”楊默說。

　　林卉說到，團隊還會去看這些資產(chǎn)的運營是否已經(jīng)成熟。對整個項目來講，不管是運營效益還是運營合規(guī)方面的考察，都是非常重要的。另外，現(xiàn)有運營管理機構的專業(yè)性和管理水平也會對產(chǎn)品提供穩(wěn)定收益方面產(chǎn)生一定的影響。

　　銀華紹興原水水利REIT在推進過程中，得到了行業(yè)主管部門和地方政府的支持。該項目地處長三角經(jīng)濟發(fā)達區(qū)位，人口稠密，產(chǎn)業(yè)發(fā)達，對優(yōu)質(zhì)水的需求比較高。根據(jù)招募說明書，湯浦水庫于2001年建庫，20多年以來運營情況較為穩(wěn)定，曾獲2023年水利安全生產(chǎn)標準化一級單位（國家級）、2021-2022年度省級“平安單位”暨省級“智安單位”等高標準獎勵，是一個很成熟的項目。

　　楊默認為，在風險把控方面，關鍵有三點思路：一是事前做好充分的盡職調(diào)查，盡最大努力設置緩釋措施。二是在存續(xù)期做好風險過程管理。三是全面考慮可能發(fā)生的風險情形，在招募說明書等相關材料當中向投資人作出充分的風險揭示?！肮糝EITs是一個權益性的產(chǎn)品，不存在保本、保收益的特征，我們會充分揭示相關風險，給投資人比較充分的信息披露，以便他們做出投資決策?！睏钅硎?。

　　除了項目篩選過程和思路外，市場對銀華紹興原水水利REIT的關注點還在于其運行保障上。該產(chǎn)品的規(guī)模不到17億元，卻配置了4位基金經(jīng)理。據(jù)了解，兩名運營基金經(jīng)理都是具備十余年經(jīng)驗的行業(yè)專家。體現(xiàn)了銀華基金對公募REITs高度重視。在公募REITs業(yè)務板塊，銀華基金的研究團隊也給予了研究支持。

　　此外，楊默還從投資者結構視角出發(fā)，分析了公募REITs的投資價值。“公募REITs市場結構當前以機構投資者為主。同時，公募REITs也搭建了公眾投資者參與大規(guī)模基礎設施項目資產(chǎn)交易的橋梁，能夠低門檻參與優(yōu)質(zhì)實物資產(chǎn)投資?！便y華基金公募REITs業(yè)務未來會朝著“做精品”目標邁進，無論產(chǎn)品復雜度如何，無論是新興領域還是已有領域，都力爭用優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品給投資者良好的收益體驗。

　　責編：汪云鵬

校對：廖勝超

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