分析師指出，互換便利工具使用需自主申請，因此使用情況取決于機構(gòu)對于增持股市的意愿、投資機會的判斷、杠桿率的限制、負(fù)債端的性質(zhì)和收益要求（特別是保險資金）等。專家指出，保險公司對高流動性資產(chǎn)配置占比較高，因此對互換便利工具的優(yōu)化流動性指標(biāo)需求有限，這一創(chuàng)新工具還需要配套其他監(jiān)管指標(biāo)的調(diào)整，以及保險資金運用投資績效考核體系的改革，才可取得更好的政策效果。

　　使用情況要看增持意愿、機會判斷、杠桿率限制等

　　10月10日，央行發(fā)布公告稱即日起接受互換便利工具申報。互換便利工具的使用需要由自主申請，因此基于機構(gòu)的自主決策。那么機構(gòu)參與意愿如何？

　　“要加強政策細(xì)節(jié)研究，加快系統(tǒng)建設(shè)和策略儲備，充分利用好互換便利工具”，中國人壽相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，對保險資金而言，互換便利工具屬創(chuàng)新業(yè)務(wù)，作為專業(yè)機構(gòu)投資者，保險資金應(yīng)當(dāng)加強與金融監(jiān)管部門的溝通、強化政策研究力度、明確政策的細(xì)則與要點、加快相關(guān)業(yè)務(wù)系統(tǒng)建設(shè)、及時研提相關(guān)策略儲備，為相關(guān)業(yè)務(wù)開展做好充分準(zhǔn)備，更好地發(fā)揮保險資金在資本市場壓艙石穩(wěn)定器作用。

　　“保險資金應(yīng)該提高政治站位，深刻認(rèn)識互換便利工具對于支持保險業(yè)中長期資金入市、維護資本市場穩(wěn)定健康發(fā)展的重要意義，抓好制度研究、系統(tǒng)建設(shè)，提高保險資金中長期配置的戰(zhàn)略定力和能力”，中國人壽相關(guān)負(fù)責(zé)人還表示。

　　中金貨幣研究表示，根據(jù)其與機構(gòu)的交流，機構(gòu)認(rèn)為該工具能夠切實改善持有資產(chǎn)的流動性，增強增持股票的能力，也有利于維護金融市場穩(wěn)定。首批5000億元的額度較為充裕，預(yù)計金融機構(gòu)有望積極申請，使用情況取決于機構(gòu)對于增持股市的意愿、投資機會的判斷、杠桿率的限制、負(fù)債端的性質(zhì)和收益要求（特別是保險資金）等。

　　“與傳統(tǒng)保險公司常用的賣出回購操作相比，互換便利不僅擴大了抵押物的范圍至股票資產(chǎn)，而且將交易對手方明確為央行，資金用途也更為專注”，華泰證券非銀首席分析師李健認(rèn)為，互換便利對保險資金杠桿的影響可能要取決于融資成本以及整體股票配置。

　　普華永道中國金融行業(yè)管理咨詢合伙人周瑾表示，互換便利工具的創(chuàng)新推出，給予保險公司更多的投資操作彈性，從而刺激和鼓勵其更加積極參與股票市場投資，長期而言是利好資本市場發(fā)展的。

　　中金貨幣研究指出，由于國債和央票屬于高等級、高流動性資產(chǎn)，預(yù)計能夠以較低的成本（2%以下）進行融資，如果使用OCI等市值波動不影響當(dāng)期損益的會計計量方式增持高分紅資產(chǎn)（股息3%以上）能夠覆蓋融資成本、獲取當(dāng)期較好投資收益，但長期投資收益也取決于市值波動情況。

　　刺激效果有待觀察，政策細(xì)則需明確

　　中國人壽相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，要結(jié)合機構(gòu)自身實際，靈活利用互換便利工具，“盤活存量、用好增量”，提升保險資金運用效率。在貫徹落實中央戰(zhàn)略部署過程中，基金、保險、券商各類機構(gòu)，特別是各家保險資管機構(gòu)，要結(jié)合自身在資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、償付能力約束、中長期配置策略、收益穩(wěn)定性要求、權(quán)益配置比例等方面的實際情況，制定符合自身特點及要求的投融資策略，靈活利用互換便利工具，從而“盤活存量、用好增量”，提升保險資金運用效率的同時，提高保險資金服務(wù)實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的能力。

　　就對保險公司的刺激效果效果而言，周瑾認(rèn)為還要有待進一步評估。“一方面，保險公司的投資策略總體上是偏審慎的，配置的國債、金融債、優(yōu)質(zhì)股票和公募基金等高流動性資產(chǎn)占比是比較高的，因此通過互換便利的創(chuàng)新工具對其優(yōu)化其流動性指標(biāo)的需求有限。因此，這一創(chuàng)新工具還需要配套其他監(jiān)管指標(biāo)的調(diào)整，以及保險資金運用投資績效考核體系的改革，才可能取得更好的政策效果”。

　　李健指出，在采用互換便利等金融工具的過程中，保險公司同樣需應(yīng)對多方面的風(fēng)險挑戰(zhàn)。例如壽險領(lǐng)域的新業(yè)務(wù)價值（NBV）或會遭遇的不利影響，以及產(chǎn)品利潤結(jié)構(gòu)的變動可能引發(fā)的NBV下滑；至于產(chǎn)險方面，車險市場的激烈競爭，或許會使得承保利潤率縮減。此外，也應(yīng)注意市場波動性與信用風(fēng)險敞口的存在可能帶來投資風(fēng)險。因此，在引入這些新工具之際，保險公司應(yīng)審慎評估潛在風(fēng)險，并制定出相應(yīng)的風(fēng)險應(yīng)對策略。

　　“保險公司每個月都有新增保費流入，不缺現(xiàn)金流。實際上，保險當(dāng)下權(quán)益/債配置占比最近在變低，核心還要看能否在股票市場賺到錢，這既有當(dāng)下經(jīng)濟的原因也有預(yù)期原因。歸根結(jié)底還是需要有信心愿意配置股票，才愿意借央行的錢配置股票”，有保險資管業(yè)人士表示。

　　有哪些政策細(xì)則需明確？周瑾認(rèn)為，細(xì)則應(yīng)該要包括參與機構(gòu)門檻，互換證券的范圍和認(rèn)可標(biāo)準(zhǔn)，如何作價，如何確保資金用途等實操細(xì)節(jié)等。