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2025年04月21日 07時40分07秒
開發商的這個冬天,成了史上最漫長的季節。
煎熬之下,以內房股為代表,房企在資本市場的消亡速度正在加快。
死水微瀾
4月17日,香港資本市場,老牌開發商建業地產(00832,HK)大漲21.65%,成為當天漲幅最大的股票之一。
如此亮眼的表現極具迷惑性,因為這個漲幅以低價和低成交量為前提。在當天的交易中,建業地產報收0.118港元,成交金額僅35.3萬港股,市值為3.6億港元。
35.3萬,不到行業繁榮期一位高管的月薪;3.6億資金,不夠鼎盛期拍一塊邊角料土地儲備。
但事實上,建業地產股價的表現,并非個案。香港上市的內房股,在當前的市場環境下,大多數股價低迷,交投清淡,乏人問津。
慘淡的數據驗證著這一現實。截至2025年4月20日,在港上市的內地房地股(內房股),共有159家公司,其中113家公司交易價格低于1港元,占比71%;80家公司低于0.25港元,占比51%。
這些數據表明,內房股的退市潮正山雨欲來。
港股退市標準主要涵蓋股價、經營能力等多個方面,就這些標準衡量,其中大量的內房股已經觸發以下兩條規則:一、若公司股票連續30個交易日收盤價低于0.25港元,聯交所可強制退市;二、連續三個財年累計虧損且股東權益低于初始上市時的50%,觸發退市。
也就是說,對大面積的內房股,債務違約仍在發酵,未來一段時間內,面臨退市危機是既定命運。
退市即告別資本市場,對退市房企而言,那是最后的挽歌。因為這意味著,曾經受資本追捧的明星企業,從此泯然于眾人。
作為資本密集型行業,先前退市的房企已經給出了答案。從以往退市的房企來看,在成為一段時間的僵尸企業之后,消亡是既定的結局。一如此前市值高達3000億的中國恒大,退市之后,如今早就沒了正面的話題度。
建業困境
在面臨退市的房企中,和那些全國擴張的企業不同,建業地產是個特殊的存在。 ?
4月20日,鄭州花園路,萬達坊,“愛雜咋地”主題市集持續進行。因集結了本土美食、創意潮牌、手作匠人及live演出,市集吸引眾多年輕人打卡體驗。 ?
看似火熱的商業活動背后,隱藏著一家失意的公司,也折射著一個行業的衰榮。
萬達坊原名建業凱旋廣場,由建業集團2015年啟動建設,2019年正式開業。作為建業集團“城市地標”的戰略項目,因其融合商業、文化、商務功能,推動金水區CBD發展,被譽為“鄭州新晉網紅打卡地”。但在2022年4月,建業集團與萬達商業達成戰略合作,將旗下商業項目(包括鄭州建業凱旋廣場)的運營權移交萬達,以換取7億元現金流緩解經營壓力。
建業凱旋廣場的更名,只是建業地產資金鏈危機的縮影。
2021年鄭州暴雨,成為建業地產債務危機的導火索。當年7月,鄭州特大暴雨導致多處工地停工,多處項目受災;此外,災后公司銷售斷崖式下滑,銷售回款急速減少;同時文旅、商業等業態停業,導致現金流枯竭……集團流動性緊張加劇,債務危機全面爆發。其后,建業集團董事長胡葆森親自上陣,從王健林處借了7個“小目標”,并向萬達集團讓渡出建業旗下商業項目經營權,這也是商業廣場更名的由來……
時隔四年,現實依舊不容樂觀,公司最新年報顯示,截至2024年末,建業地產的借貸總額達240.4億元,其中一年內到期債務達到212.05億元,現金及等價物僅有3.65億元,現金流緊張依舊。更令人關注的是,公司相較于高峰時大幅萎縮的銷售額,凸顯了流動性困境。2025年一季度,公司合同銷售總額人民幣21.1億元,同比增加15.1%;其中3月份,建業集團物業銷售額人民幣5.4億元,同比增加21.2%。和高峰時千億級的銷售規模比,當下經營活動創造的經現金流,相對于到期債務令外界擔憂。
資本的掣肘
建業的案例令人唏噓。
在陷入債務危機的房企中,就表現形式來看,絕大多數房企死于全國化擴張。 但建業不同,這是一家深耕河南,在房企全國化布局浪潮中,能抵制住誘惑的公司。與之可對比的是, 深耕浙江,以杭州為大本營的濱江集團,安然度過了本輪行業衰退,成為資本市場上稀缺投資標的,公司股價目前維持高位,仍保有高達325億的市值。同時,這空公司被研究機構視為能在下輪浪潮中贏得先機的房企。
某種程度上,區域深耕,保持專注,是濱江集團應對行業衰退周期的重要策略。但對比到建業地產而言,同樣是城市深耕,建業地產為何會遭遇債務困境?為何也難逃周期?
答案在于區域內的無序擴張。2015年,建業地產的銷售額僅為165.7億元,但至2019年,建業地產銷售規模首次突破千億,全年銷售總額1011.5億元,四年間增幅為7倍。與此同時,在這四年里,其負債總額也從2015年的324億元上升到2019年的1314億元。
仔細梳理這四年的發展,很容易得出結論,低能級城市的過度下沉,商業、文旅、養老業態的擴張,讓攤子鋪得過大,并最終讓公司為此付出沉重代價。這個過程中,對建業而言,一個更深層的問題是,資本的雙刃劍效應。
在上行周期中,房企通常形成擴張的正反饋,銷售增長——評級上調——股價大漲——融資加碼——資產擴張——銷售再增長……而在下行周期中,負反饋同樣形成邏輯閉環,銷售下滑——評級下調——融資凍結——債務違約——資產凍結——銷售再下滑…… 很顯然,在上述反饋過程中,資產擴張與資產凍結的關鍵階段,資本扮演著核心角色。
同為河南企業,近期持續出圈的胖東來,給出了一個反資本的案例,正如其創始人于東來名言:“上市是把靈魂賣給資本的魔鬼契約。” 在這位企業家看來,上市會將企業的靈魂出賣給資本,導致企業失去自主權和控制力。一如這位企業所認知,上市是為了掙錢,而不是因為責任,因此他選擇堅守河南,不往外擴張,并堅守胖東來品牌……
對絕大多數房企而言,如果能再重新選擇一次,企業的命運或許并沒有什么不同,因為性格使然。但對區域擴張上保持克制的建業而言,如果給胡葆森重來一次的機會,企業的命運或許會有所不同。
不過這僅僅是種假設,現如今,建業的未來仍充滿了不確定因素。對急需資本馳援的房企來說,雪中送炭無異于癡人說夢,錦上添花才是常態。
一切遠未到結束的時刻,對陷入債務危機的房企來而言,他們被資本深深裹挾——曾經被資本親睞,又最終被資本拋棄。
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