路透佛羅里達奧蘭多7月10日電- - -投資者對美國公債期貨的倉位已達到極端水平，某些情況下甚至達到創紀錄水平，這可能再度引發對全球最大且最具系統重要性的債市潛在流動性和穩定性風險的擔憂。

　　資產管理公司的“多頭”頭寸和杠桿基金的“空頭”頭寸增加之際，通脹放緩和經濟活動降溫表明，美聯儲將更早而不是更晚開始降息周期。

　　目前尚不清楚這些走勢是否受到所謂的“基差交易”(basis trade)的推動。在這種交易中，杠桿對沖基金通過隔夜回購市場，對美國國債現貨和期貨之間的微小價差進行套利。

　　本質上，基金出售美國國債期貨，而資產管理公司是買家。金融當局和監管機構警告稱，如果這些基金(有些杠桿高達70%)被迫迅速回補頭寸，將帶來金融穩定風險。

　　然而，越來越清楚的是，就美聯儲政策而言，美國債券市場正處于拐點，而長期財政前景至少可以說仍然極具挑戰性。

　　價格沖擊或政策失誤的可能性不容忽視。例如，如果經濟或勞動力市場數據急劇惡化，促使美聯儲在9月份降息50個基點，而不是預期的25個基點，那會怎么樣?

　　在此背景下，美國商品期貨交易委員會(cftc)的最新數據顯示，資產管理公司和杠桿基金的頭寸處于或接近創紀錄水平，尤其是在收益率曲線的前端。

　　CFTC數據顯示，截至7月9日當周，資產管理公司持有的兩年期、五年期和十年期期貨多頭頭寸總額達到創紀錄的1.083萬億美元。自3月份以來，這一數字增長了近30%。

　　目前，杠桿基金在整個曲線上的空頭頭寸總額為1.00萬億美元，比3月份增加了約25%，略高于去年11月1.01萬億美元的歷史高點。

　　其中，資產管理公司五年期公債多頭倉位和杠桿基金空頭倉位分別達到3,730億美元和3,210億美元的歷史高位，而截至7月2日當周，資產管理公司兩年期公債期貨多頭倉位為創紀錄的4,770億美元。

　　多頭頭寸實際上是押注某項資產的價值將會上漲，而空頭頭寸則是押注其價格將會下跌。

　　運轉順利

　　金融市場研究和咨詢公司Satori Insights的創始人金(Matt King)說，經持續時間調整后，整個市場對美國國債收益率變動的敏感性得到了平滑。

　　只要當一方決定削減這些抵消頭寸時，這些頭寸能夠被抵消，市場就會繼續平穩運行。從歷史上看，做市經紀交易商會填補任何缺口，但這一角色現在正由結算所填補。

　　倉位越大，快速逆轉產生的潛在空穴就越大。監管機構不希望2020年3月的一幕重演，當時對沖基金的空頭倉位無序平倉，引發了美國國債市場的嚴重波動和流動性不足。

　　Satori Insights的馬特?金(Matt King)表示，這種情況似乎不會馬上出現。他指出，一個健康、具有流動性的市場確實應該擁有多元化的投資者基礎，包括對沖基金和“真錢”、長期和短期、價值導向和動量導向的參與者。

　　但倉位的規模正在被累積監控。

　　“你可以認為這可能會給管道帶來壓力，但如果一切都是集中清算和適當的保證金——而不是需要通過交易商的資產負債表——你很可能能夠應對這些交易量，”金說。

　　“如果你真的深入研究了解決過程中的雜草，并得出結論認為管道無法承受壓力，那么擔心就來了。但就目前的情況來看，我還沒準備好得出這個結論。”

　　(本文僅代表作者個人觀點，他是路透社的專欄作家。)

　　(By Jamie McGeever)

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